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【新書連載之《金屬期貨》】誰的翅膀在扇動？波瀾起伏的金銀價格（一）
巴菲特被稱為華爾街的“股神”，他是世界上靠股市暴富的世界第二大富豪，他的伯克希爾哈撒韋公司每股價格曾超過10萬美元。他以股票投資聞名于世，殊不知，他在白銀投資上賺的錢也造就了另一個資本界傳奇。 20世紀90年代末，互聯網概念被“炒”得熱氣騰騰時，秉持“在別人貪婪時恐懼”的原則，巴菲特另辟蹊徑，將目光盯在了白銀上面。1995年，面對銀價約為5美元/盎司的低價，巴菲特果斷地大量買入。期間巴菲特不斷增持，到1999年初，他旗下的伯克希爾哈撒韋公司持有的白銀已經達到令人吃驚的1.3億盎司（見下圖）。 圖 白銀價格走勢 資料來源：文華財經，恒泰期貨。 在當年，這相當于世界最大的白銀出口國——印度全年的白銀進口量。在白銀價格達到7.81美元每盎司的高位后，巴菲特又在白銀的回調中不斷加碼。巴菲特在買入白銀的全過程中，買的并非最低價，賣的也并非最高價，期間更出現過20%的虧損。與此同時，其他科技投資者的利益卻輕松翻倍，巴菲特在強大的市場壓力下，依舊堅持增加白銀頭寸。 看似飛蛾撲火的做法，無疑招致許多投資者的嘲笑，但巴菲特卻始終堅持自己的投資方向。到2006年時，白銀價格從5美元/盎司上漲到15美元/盎司，長達11年的投資，巴菲特收獲了豐厚的回報，獲利不輸于股市，也成就了巴菲特投資生涯的另一個傳奇。 后來巴菲特總結其白銀投資說：“我們曾一度持有大量的白銀，但是現在已經沒有了。我最初的決定是基于對白銀供求關系的判斷——白銀的生產和回收總量約1億盎司——低于其消費量。目前的消費需求已大幅降低，比如以照相行業(yè)為例，該行業(yè)同時提供了大量的白銀回收，因而也起到了抵消供應不足的作用。白銀的供需關系曾經是失衡的，但是由于累計開采出來的量很大，并且原本其他用途的需求量釋放出來轉做他用——這增加了供應，這些就是亨特兄弟在20世紀80年代早期試圖在白銀市場囤積居奇時發(fā)生的變化。純銀礦非常少，大多數白銀是其他采掘過程的副產品，因此產能不易擴 張。我認為白銀會變得緊俏，我很早就認識到這一點而買入。當然，賣出也很早。” 可見，巴菲特投資商品的依據也是商品的真實供求關系，在供不應求時買入，在供求平衡時賣出。而黃金同樣作為市場上流通的商品之一，自然也具有相同的特性。近些年我們在討論黃金價格走勢的時候，通常依靠美元、避險情緒等主要因素來判斷，其實黃金需求同樣是影響金價的重要因素之一?；仡櫧鼛啄晔袌鰧τ邳S金的需求，就中國而言，對黃金需求的爆發(fā)點通常是在逢年過節(jié)的時候。 黃金作為一種避險資產，除了受到供需基本面和美元指數的影響之外，它的價格還受到市場避險情緒的影響。一般而言，當沒有預期到的“黑天鵝”事件發(fā)生時，市場避險情緒上升，黃金就成為可靠的避風港，黃金投資需求將會大增并推動其價格上漲；而當風險事件的影響不及預期或消退時，黃金價格又會回調。可以說金價和避險情緒是呈同向變動的關系，當市場避險情緒高漲的時候，金價上漲；反之則下跌。 有一句俗語非常形象地描繪了風險事件對金價的影響：“大炮一響，黃金萬兩?！崩纾摹?·11”事件就曾讓黃金價格出現了暴漲。2001年9月11日上午，美國世界貿易中心與五角大樓遭到襲擊，造成世界貿易中心1、2號樓相繼倒塌，并引起其余建筑發(fā)生連鎖反應而受震坍塌。在“9·11”事件發(fā)生后，黃金價格直接由271美元/盎司跳高到287美元/盎司開盤，并出現了連日上漲，最高觸及296美元/盎司，這在當時是一個較高的價位。 突發(fā)的恐怖襲擊讓當時的美國民眾擔憂情緒暴漲，催發(fā)了市場對黃金的避險需求升溫，從而誘發(fā)了黃金價格瞬間飆升的態(tài)勢。另外，為了安撫民眾、清理坍塌建筑、救援生還者等一系列后續(xù)處理需要大量的人力物力支撐，這對當時政府支出造成的壓力很大，勢必會對經濟造成影響，從而使得美元貶值，助漲黃金。 如今，市場的避險情緒高低可以參考VIX指數獲得一個直觀的感受。VIX指數代表標準普爾500指數在未來30天的一個預期波動率，它是基于標準普爾500指數的當月和下月平價及價外期權的隱含波動率屬性加權求和得到的。VIX指數越高，表示投資者預期未來股價指數的波動性越劇烈；VIX指數越低，表示投資者認為未來的股價波動將趨于緩和。由于該指數亦可觀察市場參與者的心理表現，因此也被稱為“投資者恐慌指數”。近年來，VIX指數正受到市場越來越廣泛的關注，被作為一種重要的投資參考指標。 美元指數是綜合反映美元在國際外匯市場匯率情況的指標，用來衡量美元對一攬子貨幣的匯率變化程度。它通過計算美元和對選定的一攬子貨幣的綜合的變化率，來衡量美元的強弱程度，從而間接反映美國的出口競爭能力和進口成本的變動情況。 不同于金價和避險情緒的正相關關系，美元指數和金價一般而言呈負相關。美元指數跌的時候黃金在漲，而黃金跌的時候美元指數則往往處于上升途中。那么，美元為什么能如此強地影響金價呢？ 首先，美元是當前國際貨幣體系的基石，美元和黃金同為最重要的儲備資產，美元的堅挺和穩(wěn)定削弱了黃金作為儲備資產和保值功能的地位。其次，美國的GDP仍占世界GDP的1/4，對外貿易總額世界第一，影響著世界經濟。而黃金價格與世界經濟好壞成反比例關系。最后，世界黃金市場一般都以美元標價，這樣美元貶值勢必導致金價上漲。比如，20世紀末金價進入低谷，人們紛紛拋出黃金，就與美國經濟連續(xù)100個月保持增長、美元堅挺關系密切。 需要注意的是，黃金市場與外匯市場是兩個相互影響但又彼此獨立的金融市場，除了受外部因素的影響外，還有各自內在的運行規(guī)律，美元指數的走勢只是提供一個參考指標，不能完全用美元指數走勢分析來代替國際現貨黃金的走勢分析。