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【新書連載之《金屬期貨》】誰的翅膀在扇動？波瀾起伏的金銀價格（二 ）
影響黃金價格的另一個因素是通貨膨脹，通俗而言，即是商品和服務(wù)價格的上漲。一般而言，較高的通脹水平往往會推高金價，而較低水平的通脹或通縮則會令金價承壓。
通貨膨脹普遍被認為是經(jīng)濟增長和擴張的信號。當經(jīng)濟增長和擴張時，美聯(lián)儲擴大貨幣供應(yīng)量是很普遍的。擴大貨幣供應(yīng)量會稀釋流通中的每一種貨幣流通票據(jù)的價值，從而使購買那些具有儲存價值的資產(chǎn)變得更加昂貴，比如說黃金。這就是人們普遍認為貨幣供應(yīng)量迅速擴張的量化寬松計劃對黃金價格有利的原因。
然而，用黃金來對沖通脹并沒有人們想象的那么簡單。絕大多數(shù)人認為通脹決定了黃金的價格，歷史也證明，這個邏輯是有錯誤的。
在通貨膨脹的初期階段，適當?shù)耐ㄘ浥蛎泴S金價格具有很強的助漲作用。由于貨幣供應(yīng)量的增加會引起物價上漲，黃金作為一種商品，其價格自然也會上漲。與此同時，黃金具有明顯的“保值避險”的保障性功能。由于通貨膨脹率會影響一個國家貨幣的購買力，當一個國家物價穩(wěn)定、通貨膨脹率相對較低時，其貨幣的購買力就會很穩(wěn)定，這時作為保值之用的黃金就不會那么吸引消費者，黃金的價格自然受到影響而下降；當一個國家的物價波動較大、通貨膨脹率較高、物品價格不穩(wěn)定時，必然會引起人們的恐慌，人們手中的貨幣購買力下降，現(xiàn)金沒有了保障，人們就會選擇購買黃金來保值，因此黃金價格就會不斷攀升。
然而在通貨膨脹的高漲階段，過度的通貨膨脹反而對黃金價格形成一定的抑制作用。由于高漲的通貨膨脹必然會引起經(jīng)濟宏觀調(diào)控政策的逆轉(zhuǎn)，國家管理層將不斷推出治理通脹的從緊政策，從而制約經(jīng)濟發(fā)展，最終造成商品價格的下跌，這也將使得黃金的價格出現(xiàn)下跌。與此同時，高漲的通貨膨脹會造成實際的負利率，促使銀行利率不斷上調(diào)，導致手中資金緊張，黃金市場中的資金就有可能被抽走，這也會引起黃金價格的下跌。
綜上所述，通貨膨脹對金價的影響要作長期和短期分析，并結(jié)合通貨膨脹在短期內(nèi)的程度而定。從長期看，每年的通脹率若是在正常范圍內(nèi)變化，那么其對金價的波動影響并不大;只有在短期內(nèi)物價大幅上升，引起人們恐慌，貨幣的單位購買力下降，金價才會明顯上升。
白銀因其盤面較黃金更小，雖然同為貴金屬，但是比黃金更容易受到投機力量的操縱，因此白銀市場被認為是投機者的天堂。而歷史上著名的一次白銀投機事件就是亨特兄弟的白銀市場操縱。
20世紀70年代初期，白銀價格在2美元/盎司附近徘徊。由于白銀是電子工業(yè)和光學工業(yè)的重要原料，邦克·亨特和赫伯特·亨特兄弟倆圖謀從操縱白銀的期貨價格中獲利。此后的4年間，亨特兄弟伙同阿拉伯皇室以及大陸、陽光等大型的白銀經(jīng)紀商不斷囤積白銀。
1979年夏天，亨特兄弟發(fā)起總攻，他們在紐約商業(yè)交易所(NYMEX)和芝加哥期貨交易所(CBOT)以每盎司6—7美元的價格大量收購白銀。年底，他們已控制了紐約商品交易所53%的存銀和芝加哥商品交易所69%的存銀，擁有1.2億盎司的現(xiàn)貨和0.5億盎司的期貨。在他們的控制下，白銀價格不斷上升，到1980年1月17日，銀價已漲至每盎司48.7美元。1月21日，銀價已漲至有史以來的最高價——50.35美元/盎司，比一年前上漲了8倍多。這種瘋狂的投機活動，造成白銀的市場供求狀況與生產(chǎn)和消費實際脫節(jié)，市場價格嚴重偏離其價值。
1980年1月，白銀達到50.35美元/盎司歷史最高價時，亨特兄弟的資金也基本耗盡了。為了繼續(xù)維持對白銀市場的壟斷，他們不得不向大銀行高息借款。就在這時，美國政府開始干預了，芝加哥期貨交易所將白銀合約的保證金直接從1000美元提高到6000美元；而紐約交易所的規(guī)定更加嚴厲，直接不準建立新期貨合約。
亨特兄弟無法再買進任何白銀，資金也耗盡了，市場上的投機風向直接逆轉(zhuǎn)。白銀價格開始回落的同時，銀行開始向亨特兄弟追債，而期貨交易商也開始追索保證金。最終，巨量白銀賣出導致價格雪崩。幾天時間內(nèi)，白銀價格從40美元/盎司左右直接暴跌到10美元/盎司。亨特兄弟宣告破產(chǎn)，一場驚濤駭浪般的投機故事宣布落幕，這樣一場對抗全世界的瘋狂行為成為絕唱。
這是人類有史以來最大的莊家操縱案，白銀市場從此以后也被投資者稱為“投機者天堂”。
2019年1月，中國證券報記者計算結(jié)果顯示，金銀比價達到83∶1，位于歷史高位水平。在中國，兩千多年來金銀比價的總體走勢是由弱到強、由低到高的過程(見下圖)。
圖 金銀比價走勢圖
資料來源：Wind,恒泰期貨。
公元前3500年，古埃及的美尼斯法典規(guī)定：一份黃金同兩份半的白銀價值相等。這大概是人類歷史上最低的金銀比價了。從古巴比倫帝國（公元前2000年）到呂底亞帝國（公元前500年），金銀比價為13.3，這個比值是地球環(huán)繞太陽一周365.25天，與月亮繞地球一周27.32天的比值。古人認為金與日、銀與月是有聯(lián)系的。還有一種說法是，月亮繞過黃道帶比太陽快13.3倍，所以人們認為黃金的價值比白銀貴13.3倍。很多古代文明中，一年有13個月，每月28天。因此，金銀比價13也很常見。
自20世紀50年代以來，國外金銀比價時高時低，變幻莫測，但總的趨勢是走高。1950年金銀比價為46.9；1968年出現(xiàn)低點——16.2；20世紀70年代，金銀比價在20.3—37.4之間震蕩；1986年，金銀比價跳升至68.13；1992年3月，紐約市場金銀比價高達84.58。
布雷頓森林體系崩潰前，因黃金與美元掛鉤，金銀價格與金銀比價均處于相對穩(wěn)定狀態(tài)。1970年尼克松宣布美元與黃金脫鉤，金銀價格開始劇烈波動。2018年與1900年相比，黃金漲了36倍左右，白銀則上漲了27倍左右。
金銀比價呈現(xiàn)出一些弱規(guī)律性。如果經(jīng)濟處于衰退周期，白銀價格下跌速度快過黃金；反之，若經(jīng)濟上行，白銀價格上漲也會快過黃金。這種現(xiàn)象的內(nèi)在原因，主要在于黃金與白銀的屬性不同。比如白銀廣泛應(yīng)用于工業(yè)領(lǐng)域，黃金則更多表現(xiàn)為首飾或投資需求。此外，黃金的生產(chǎn)成本容易確定，白銀很大一部分來源于伴生礦，其生產(chǎn)成本相差很大。
有經(jīng)驗的貴金屬投資者往往利用金銀比價來判斷價格走勢，進行投機。比如，當金銀比過大時，意味著黃金可能超漲了，也可能白銀超跌了，此時可以采用空金多銀策略；相應(yīng)地，當金銀比過小時，可以考慮采用多金空銀策略。