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【新書連載之《期貨交易中的“規(guī)矩”》】期貨結算制度和交割制度
投資者小錢和小王交流學習期貨知識的心得。
小錢：期貨投資和股票投資大同小異，都是“低買高賣”。
小王：有相似的地方，但也有不同。比如，期貨可以“賣空”，這時就是“高賣低買”了。
小錢：是??！這就是期貨交易中所謂的對沖平倉、雙向交易吧。還有一點，期貨交易是每天結算，輸贏當天一把清！
小王：股票交易也是每天結算啊。不同的是期貨交易是保證金交易，每天結算的時候要重新計算收取保證金的多少，多退少補。
小錢：是啊，股票交易買了之后，無論漲跌，除了再購買新的股票，都不需要再追加資金。期貨交易中，除了按照標準留夠保證金，交易中賺到的錢可以拿走。當然，要是虧得不夠交保證金了，還得再入金補足呢！
小王：是這樣的！不過，準確地說，雖然股票交易也是每天結算，但和期貨交易還是有所不同的。股票交易每次結算，是一手交錢，一手交貨，銀貨兩清。期貨交易中，每天結算，只是重新計算了應當繳納的保證金，所買的貨物所有權并沒有轉移。
小錢：是的。在期貨交易中，只有到了交割，才是真正的“錢貨兩清”呢！
上面這段對話中，小錢和小王除了討論了期貨交易的特點，還談到了期貨交易的結算和交割問題。 所謂期貨交易的結算，是指根據(jù)交易所公布的結算價格對交易雙方的交易結果進行資金清算和劃轉的過程。期貨交易結算實行分級結算，交易所對會員進行結算后，期貨公司會員再對其代理的投資者進行結算。結算的具體程序和內容與期貨交易所大體相同，只不過期貨公司對客戶的結算要等到交易所對會員結算完畢之后，且必須根據(jù)期貨交易所的結算結果對客戶進行結算。 《期貨交易管理條例》第三十三條規(guī)定，期貨交易的結算，由期貨交易所統(tǒng)一組織進行。期貨交易所實行當日無負債結算制度。期貨交易所應當在當日及時將結算結果通知會員。期貨公司根據(jù)期貨交易所的結算結果對客戶進行結算，并應當將結算結果按照與客戶約定的方式及時通知客戶?？蛻魬敿皶r查詢并妥善處理自己的交易持倉?！镀谪浗灰坠芾項l例》第三十三條確立了期貨結算制度的基本內容。 期貨交易中，期貨交易所履行為期貨交易提供集中履約擔保的職責。因此，期貨交易達成后，由期貨交易所負責在交易雙方的保證金賬戶內進行盈虧劃轉，才能在制度上保證期貨交易所作為期貨交易最終履約擔保人的地位。世界各國期貨結算的組織主要有兩種形式：一種是由獨立于期貨交易所的結算公司承擔結算職責；一種是由設置于期貨交易所內部的結算部門來承擔結算職責。目前，我國4家期貨交易所采用的都是后一種方式，期貨結算全部集中在期貨交易所統(tǒng)一進行，交易所在履約擔保、控制和承擔結算風險方面集中承擔責任。為了給將來結算制度創(chuàng)新留出空間，《期貨交易管理條例》第八十二條規(guī)定，國務院期貨監(jiān)督管理機構可以批準設立期貨專門結算機構，專門履行期貨交易所的結算以及相關職責，并承擔相應法律責任。 期貨結算制度中，最核心的是當日無負債結算制度。所謂當日無負債結算制度，就是在當日期貨交易收市后，計算出該交易日或者時段的結算價，然后再根據(jù)當日交易的結算價，計算交易盈虧；再根據(jù)結果，通知虧損的交易者及時追加保證金，盈余的將盈余資金劃入其賬戶。結算價計算方法一般為當日或者一定交易時間內合約成交價格按照交易量的加權平均價?！镀谪浗灰坠芾頃盒袟l例》時使用的表述是“每日結算制度”，2007年修改為《期貨交易管理條例》時，表述調整為了“當日無負債結算制度”，旨在為將來期貨交易一日結算多次留下制度空間。 期貨交易中的交割，是指期貨合約到期后，未平倉的買賣雙方根據(jù)期貨交易所的規(guī)則和程序，通過該期貨合約所載標的物所有權的轉移，或者按照規(guī)定結算價格進行現(xiàn)金差價結算，將該到期未平倉合約進行了結的過程?？梢哉f，在交割來臨之前，期貨交易是真正的期貨交易，保證金交易是其主要特點；在交割來臨之時，期貨交易便回歸為了現(xiàn)貨交易，買方補足貨款，賣方備好貨物，買賣雙方一手交錢、一手交貨、銀貨兩清。 期貨交割可以分為實物交割和現(xiàn)金交割兩大類。前者主要用于商品期貨的交割，后者主要用于金融期貨的交割。當然，商品期貨也可以采用現(xiàn)金交割，金融期貨也可以采用實物交割，如國債期貨。 期貨交易的交割，如同結算一樣，由期貨交易所統(tǒng)一組織進行。 交割是期貨交易過程的一個重要環(huán)節(jié)，也是最后一個環(huán)節(jié)。交割作為期貨市場聯(lián)結現(xiàn)貨市場的紐帶，是發(fā)揮期貨市場發(fā)現(xiàn)價格和套期保值功能不可或缺的前提。如果沒有了交割，期貨交易和現(xiàn)貨交易就成了“兩張皮”，兩者之間失去了必然的聯(lián)系。期貨價格也就不再與現(xiàn)貨價格有所關聯(lián)，而成了無線的風箏，可以天馬行空任馳騁，但也因此失去了服務實體經(jīng)濟的功能。 在期貨交易中，交易者絕大多數(shù)的持倉在合約到期前就都平倉了。選擇交割的是少數(shù)。需要注意的是，當前，自然人投資者不能參與商品期貨交割。 上述對話中，小錢和小王對期貨結算和交割的認識，是正確的。